Αυστηρό stress test της S&P στις ελληνικές τράπεζες: Τα 3 σοκ που μπορεί να πυροδοτήσουν σοβαρή συστημική κρίση και πόσο μεγάλες άμυνες έχει το σύστημα

Της Ελευθερίας Κούρταλη

Η S&P βλέπει τρεις τρόπους με τους οποίους θα μπορούσε να ξεσπάσει μία σοβαρή τραπεζική κρίση στην Ελλάδα, αν και τονίζει πως κάτι τέτοιο δεν αποτελεί το βασικό της σενάριο. Μία πυροδότηση, λιγότερο πιθανή αλλά και πιο επιζήμια, είναι το ταυτόχρονο default αρκετών από τους 10 κορυφαίους εταιρικούς δανειολήπτες. Ένα άλλο πιθανό αίτιο είναι μια κυκλική ύφεση στους τομείς που έχουν οδηγήσει στην ανάκαμψη της ελληνικής οικονομίας, δηλαδή στη ναυτιλία, τον τουρισμό και την ενέργεια. Ωστόσο, το πιο πιθανό αίτιο είναι η ανατιμολόγηση και όχι η αθέτηση πληρωμών. Η διεύρυνση των spreads των ελληνικών κρατικών ομολόγων ή η αναχρηματοδότηση φθηνών ομολόγων του 2021-2022 με τα τρέχοντα επιτόκια, θα αύξανε το κόστος τόκων, αλλά θα άφηνε αμετάβλητη τη μόχλευσή τους. Στα θετικά, οι ελληνικές εταιρείες έχουν βελτιώσει τα οικονομικά τους προφίλ την τελευταία δεκαετία και θα αντιμετώπιζαν μια τέτοια κρίση από θέση ισχύος.

Ειδικότερα, όπως σημειώνει ο οίκος, οι τέσσερις ελληνικές συστημικές τράπεζες έχουν μεταμορφώσει τους ισολογισμούς τους από την οικονομική κρίση του 2009-2018, έχουν αποκαταστήσει την κερδοφορία τους, έχουν μειώσει τα μη εξυπηρετούμενα δάνεια και έχουν ανακτήσει αξιολογήσεις επενδυτικής βαθμίδας χάρη σε μια σημαντική επιχείρηση εκκαθάρισης κατά την περίοδο 2018-2024.

Οι μεγάλες εταιρείες έχουν διαδραματίσει κεντρικό ρόλο σε αυτήν την ανάκαμψη και η S&P αναμένει να συνεχίσουν να αποδίδουν καλά.

Ωστόσο, η άλλη όψη αυτής της ιστορίας επιτυχίας είναι ένα χαρτοφυλάκιο δανείων που βασίζεται σε ένα περιορισμένο σύνολο εταιρικών δανειοληπτών που κατανέμει τον κίνδυνο σε όλο το τραπεζικό σύστημα. Τα αποθέματα ασφαλείας που έχουν οι τράπεζες θα τους επέτρεπαν να απορροφήσουν ένα σοκ σε αυτό το μέτωπο, συνεπώς κανένα από τα τρία αίτια δεν είναι το βασικό της σενάριο και διατηρεί μια θετική άποψη για το ελληνικό τραπεζικό σύστημα.

Ο οίκος αναγνωρίζει τη συγκέντρωση επιχειρήσεων των ελληνικών τραπεζών στη βαθμολογία οικονομικού κινδύνου BICRA “6”. Αυτό ευθυγραμμίζεται με τη Βουλγαρία, την Κροατία και την Κύπρο, αλλά υστερεί σε σχέση με την Ουγγαρία και τη Σλοβακία, που έχουν βαθμολογίες “5”, και το Ισραήλ, την Ιταλία, τη Μάλτα, τη Σλοβενία, την Ισπανία και την Πορτογαλία, με βαθμολογίες “4”. Ωστόσο, οι τρεις συστημικά σημαντικές τράπεζες που αξιολογεί ο οίκος στην Ελλάδα βρίσκονται πλέον σε επίπεδο επενδυτικής βαθμίδας και έχει θετικές προοπτικές για δύο από αυτές.

Τo σοκ πολλαπλών defaults

Και οι τέσσερις ελληνικές τράπεζες έχουν τους ίδιους δανειολήπτες. Αυτό σημαίνει ότι ένα δυσμενές εταιρικό πιστωτικό γεγονός που περιλαμβάνει πολλαπλές αθετήσεις θα ήταν συστημικό και όχι μεμονωμένο, επιδεινώνοντας αυτόν τον κίνδυνο συγκέντρωσης. Οι 20 μεγαλύτεροι δανειολήπτες αντιπροσωπεύουν το 12%-18% των ακαθάριστων δανείων των ελληνικών τραπεζών, το υψηλότερο μερίδιο στην ΕΕ. Μετά τον μετριασμό του πιστωτικού κινδύνου, αυτοί οι δανειολήπτες αντιπροσωπεύουν το 97%-144% του συνολικού προσαρμοσμένου κεφαλαίου των τραπεζών.

Η S&P εκτιμά ότι η ταυτόχρονη αθέτηση τριών εταιρειών μεσαίου μεγέθους μεταξύ των 10 κορυφαίων θα κόστιζε σε κάθε τράπεζα 1,5-2,3 ποσοστιαίες μονάδες των αντίστοιχων δεικτών CET1, με ζημία 45% στα μετριασμένα ανοίγματα. Ένα δυσμενές σενάριο που συνεπάγεται ζημία 60% θα μείωνε τον δείκτη CET1 κάθε τράπεζας κατά 2,0-3,1 ποσοστιαίες μονάδες. Αυτό αντιστοιχεί περίπου στο 15% του συνολικού προσαρμοσμένου κεφαλαίου του τραπεζικού συστήματος, ή περίπου 4 δισεκατομμύρια ευρώ. Εάν οι τρεις μεγαλύτερες εταιρείες αθετούσαν ταυτόχρονα, ένα δυσμενές σενάριο θα μπορούσε να μειώσει περίπου 2,7-4,0 ποσοστιαίες μονάδες από τον δείκτη CET1 κάθε τράπεζας. Μεμονωμένα, κάθε τράπεζα θα μπορούσε να απορροφήσει αυτήν την απώλεια, καθώς τα αποθέματά της υπερβαίνουν τις κανονιστικές απαιτήσεις και πλησιάζουν τις 10 ποσοστιαίες μονάδες. Επιπλέον, μια ταυτόχρονη αθέτηση παραμένει απίθανη, επειδή οι μεγάλες ελληνικές εταιρείες συγκαταλέγονται στους πιο υγιείς δανειολήπτες στα βιβλία των τραπεζών, τονίζει ο οίκος..

Ωστόσο, οι συστημικοί κίνδυνοι είναι υψηλοί, προειδοποιεί η S&P. Μια ταυτόχρονη αθέτηση πληρωμών πιθανότατα θα έπληττε και τις τέσσερις τράπεζες ταυτόχρονα, επομένως οι ζημίες θα εξαπλώνονταν σε όλο το τραπεζικό σύστημα.

To σοκ από την συγκεντρωμένη έκθεση σε σημαντικούς κλάδους

Η τομεακή σύνθεση των ελληνικών τραπεζών διαφέρει από αυτή των ευρωπαϊκών, καθώς έχουν πολύ μεγαλύτερη έκθεση σε ασταθείς και κυκλικούς τομείς, τονίζει η S&P. Η ναυτιλία, ο τουρισμός και η ενέργεια αντιπροσωπεύουν μαζί περίπου το 45% του εταιρικού δανεισμού των ελληνικών τραπεζών, σε σύγκριση με περίπου 17% για τις τράπεζες της ΕΕ. Οι τέσσερις ελληνικές τράπεζες συγκαταλέγονται στις έξι ευρωπαϊκές τράπεζες που είναι πιο εκτεθειμένες στη ναυτιλία.

Από την άλλη πλευρά, οι τέσσερις ελληνικές τράπεζες διατηρούν underweight θέσεις στα ακίνητα, τις κατασκευές και τη γεωργία, τομείς που αντιπροσωπεύουν συνήθως σημαντικό μέρος των δανειακών χαρτοφυλακίων των ευρωπαϊκών τραπεζών. Ως αποτέλεσμα, τα χαρτοφυλάκια δανείων των ελληνικών τραπεζών είναι λιγότερο εκτεθειμένα στον κύκλο ακινήτων από αυτά των περισσότερων ευρωπαϊκών ομολόγων, και πολύ περισσότερο εκτεθειμένα σε παγκόσμιους ναύλους, αφίξεις τουριστών και τιμές ενέργειας.

Η ναυτιλία, ο τουρισμός και η ενέργεια αντιπροσωπεύουν μαζί περίπου 38,7 δισεκατομμύρια ευρώ από τα χαρτοφυλάκια εταιρικών δανείων των τεσσάρων ελληνικών τραπεζών, ή το 38% του συνδυασμένου μη χρηματοοικονομικού εταιρικού δανεισμού τους. Μια μέτρια ύφεση που θα έπληττε και τους τρεις τομείς ταυτόχρονα και θα περιλάμβανε το 10% των δανείων που θα αθετούσαν με ζημία 40%, θα κόστιζε στο ελληνικό τραπεζικό σύστημα περίπου 1,5 δισεκατομμύρια ευρώ, ή 0,8-1,2 ποσοστιαίες μονάδες κεφαλαίου CET1 ανά τράπεζα, όπως υπολογίζει η S&P.

Μια σοβαρή κρίση στην κλίμακα της ύφεσης της ναυτιλίας που σημειώθηκε μετά το 2008, με το 25% των δανείων να αθετούν με ζημία 50%, θα κόστιζε στο τραπεζικό σύστημα περίπου 4,8 δισεκατομμύρια ευρώ, ή 2,4-3,6 ποσοστιαίες μονάδες κεφαλαίου CET1 ανά τράπεζα.

Από τη θετική πλευρά, όπως τονίζει η S&P, οι τράπεζες θα μπορούσαν να απορροφήσουν αυτές τις ζημίες με τα τρέχοντα κεφαλαιακά τους αποθέματα. Ωστόσο, είναι ενδεικτικό ότι η αθέτηση μερικών μεγάλων κοινών εταιρικών δανειοληπτών θα κόστιζε στις ελληνικές τράπεζες περίπου όσο μια πλήρης κρίση και στους τρεις μεγαλύτερους τομείς τους.

“Είμαστε θετικοί για τις ελληνικές τράπεζες”

Στα θετικά, οι ελληνικές εταιρείες έχουν βελτιώσει τα οικονομικά τους προφίλ την τελευταία δεκαετία και θα αντιμετώπιζαν μια τέτοια κρίση από θέση ισχύος. H Ελλάδα έχει λιγότερες εταιρείες σε δυσχερή θέση από ό,τι αλλού στην Ευρώπη, με το 8,8% των εταιρειών να έχουν κάλυψη τόκων κάτω του 1x, σε σύγκριση με 24% στην Ισπανία και 22% στην Πολωνία ,Ως αποτέλεσμα, κανένα από τα τρία σενάρια δεν αποτελεί το βασικό σενάριο της S&P. “Είμαστε αισιόδοξοι για τις προοπτικές των ελληνικών τραπεζών παρά τη συγκέντρωση δανειοληπτών”, όπως τονίζει

Ο οίκος αναμένει ότι η έκθεση των ελληνικών τραπεζών σε μεγάλες επιχειρήσεις θα περιοριστεί με αργούς ρυθμούς, καθώς ο δανεισμός προς ιδιώτες και μικρομεσαίες επιχειρήσεις ανακάμπτει από πολύ χαμηλά επίπεδα. Δύο παράγοντες θα μπορούσαν να συμβάλουν σε αυτό.

Πρώτον, η εγχώρια αγορά εταιρικών ομολόγων διευρύνεται. Τέσσερις εκδότες άντλησαν 1,4 δισ. ευρώ μέσω του Χρηματιστηρίου Αθηνών το 2025, έναντι 330 εκατ. ευρώ το 2024. Αυτό ενδέχεται να μετριάσει τη ζήτηση των μεγάλων επιχειρήσεων για τραπεζικά δάνεια.

Δεύτερον, το παράθυρο χορήγησης δανείων στο πλαίσιο του Μηχανισμού Ανάκαμψης και Ανθεκτικότητας (RRF) κλείνει το 2026, καταργώντας τη δυνατότητα συγχρηματοδότησης.

Παράλληλα, η προσπάθεια ενίσχυσης του τομέα των ΜΜΕ θα απομακρύνει σταδιακά τις τράπεζες από τις μεγάλες εταιρείες.